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21世纪经济报说念记者王峰北京报说念 一个来自极为小众行业的公司，端庄开启成为公众公司之路。

近日，北京嗨学网解释科技股份有限公司（以下简称“嗨学网”）向港交所主板递交上市肯求书。嗨学网主兴修筑奇迹经历磨砺培训，2024年营收5.1亿元。

天然营收范围不小，但嗨学网尚未完成生意闭环：大手笔营销拉动收入增长，但却频年亏空。也曾5年莫得融资的嗨学网，冲击IPO大势所趋。

不外，嗨学网口碑较为分化，一方面用户照实种植了奇迹技巧，另一方面有的用户却被建筑行业“灰产”所蒙蔽，他们但愿突击培训考下经历文凭，再“挂证”营利。

从财务功绩来看，嗨学网来到了必须冲击IPO的关隘；从业务转型来看，嗨学网仍长路漫漫。

建筑奇迹磨砺行业起落

嗨学网创立于2010年，成立15年来注册用户共计只须430万东说念主。

但它已是建筑奇迹经历磨砺培训行业的头部机构。业内东说念主士张猛告诉21世纪经济报说念记者，在嗨学网之前，行业内有2000多家机构，主如若微型线下机构。嗨学网是一家在线解释公司，创立后马上壮大，与优路解释、全球网校、尚德机构、233网校、正保辛劳解释等成为行业头部。

扯旗放炮的基建大潮、寥若晨星的建筑公司，是这个行业的基础。但行业端庄兴起是从2002年国度本质建造师执业经历轨制运行，按照礼貌，成就工程姿色总承包和施工管束重要岗亭的专科技艺东说念主员，需得到一级建造师和二级建造师禀赋。

由于建筑行业专科技艺东说念主员存量大，是以建筑奇迹经历磨砺培训行业范围并不小。据《建筑》杂志2013年报说念，一级建造师考前培训每年有几十万东说念主参预，成为仅次于国度公事员考前培训的专项培训。

招股书涌现，嗨学网2022年至2024年的营收离别为4亿、4.7亿、5.1亿元，收入范围在行业内排行第四。其中，一级建造师、二级建造师、一级造价师、监理、岩土工程师等建筑奇迹经历磨砺培训孝敬了主要收入，2024年占总营收的63.3%。

招股书暴露的部分财务数据

“要思担任建筑工地姿色负责东说念主，必须抓有建造师经历证，这是硬性条目。因此，大宗从业者参预磨砺，导致一级建造师磨砺的通过率只须10%左右，这倒逼从业者参预培训。”张猛说。

不外，房地产行业下行是这个行业最大的“灰犀牛”。到了2025年上半年，嗨学网的营收照旧下滑了，只须2.3亿元，同比下落5.5%。招股书也提到了“行业低迷导致建筑培训市集萎缩”。

“全行业齐在准备过冬，但由于国内基建范围大，建筑奇迹经历磨砺培训行业督察一定例模照旧有保险的。”张猛说。

领先，房地产工程以外，市政工程、城市更新的范围踏实，或者保证一定的经历证培训需求。

其次，建筑行业东说念主员的培训复购意愿强烈，好多东说念主会“通关”考下二级建造师、一级建造师、造价师、监理、机电工程师、消防工程师、安全工程师等禀赋。

再次，好多省份已将一级建造师禀赋自动招供为中级职称，可用于提高工资、抵扣个税，还有的地点将建造师纳入紧缺东说念主才目次，在积分落户、东说念主才引进方面给予歪斜。

不错说，全社会对奇迹技巧种植的招供和喜爱，将复旧建筑奇迹经历磨砺培训行业上前发展。

尚未完成生意闭环

天然已是行业头部，但嗨学网尚未完成生意闭环。

招股书暴露的财务功绩可谓休戚各半。好的一面是收入踏实，且毛利率超高。2022年至2024年，嗨学网的毛利率高达78.6%、81.1%、81.6%，本年上半年进一步提高至85.8%。

高毛利的原因是东说念主员成本低，阻挡2025年6月30日，嗨学网只须46名专职讲师，遭受学员岑岭期，会遴聘兼职讲师，或与外部责任室勾通。

坏的一面是天然毛利率如斯之高，嗨学网却终年亏空。2022年至2024年，嗨学网的净亏空离别为1.9亿、1.8亿、0.9亿元，本年上半年更是扩大到1.6亿元，同比扩大125.5%。

亏空的平直原因是嗨学网在营销获客上花了太多钱。2022年至2024年，嗨学网的营销用度离别为2.9亿、3.2亿、3.3亿元，占同时收入的71.3%、66.8%、64.7%。还有一项数据可见其营销之重：嗨学网职工总额1258东说念主，其中销售东说念主员1006东说念主，占比80%。

营销用度为奈何此之高？因为嗨学网的用户拉新主要来自电商平台和外交媒体，流量之贵已是行业共鸣。招股书涌现，嗨学网的获客成本从2023年的301.6元高潮至2024年的428.7元。

最重要的是，一方面烧钱营销获客，另一方面经由层层“漏斗”式调养，付用度户占比不高，最终导致嗨学网尚未完成生意闭环。

字据招股书，嗨学网的用户调营养两步，先是将注册用户调养为廉价课“嗨学课堂”用户，2024年约有30.5%的注册用户购买了“嗨学课堂”产物。2024年获客成本为428.7元，但当年“嗨学课堂”的平均价钱只须267元，付用度户76.4万东说念主。如果用户调养就此打住，例必酿成大齐亏空。

招股书暴露的用户结构

因此，嗨学网将“嗨学课堂”的廉价付用度户进一步调养为“精进学堂”的高价付用度户。招股书涌现，2024年，“精进学堂”的平均价钱为10271.1元，付费东说念主数为2.71万东说念主，是“嗨学课堂”东说念主数的3.5%。

也即是说，嗨学网的用户调养先后经由了30.5%和3.5%两层“高筛”漏斗。要思完成生意闭环，要么提高价钱，要么提高调养率。在强烈的市集竞争下，这是笨重但必须完成的任务。

以“灰产”行为营销噱头

恒久亏空，怎么抓续？嗨学网例必需要融资。

招股书涌现，嗨学网已完成F轮融资，但已是5年之前，而后再无融资。多位知情东说念主士向21世纪经济报说念记者说明，2020年6月完成的F轮融资，其实即是嗨学网彼时的上市冲刺。

字据公开报说念，2020年1月，嗨学网与一家券商签署了创业板上市引诱合同。

但一场巧合，对嗨学网的成本动作甚而举座规划带来紧要影响。

2020年7月，央视315晚会曝光了嗨学网退费难问题。央视报说念称，嗨学网声称学员考过一级消防工程师经历磨砺，每年的“挂证”收入能有8—12万元。有的学员不得当磨砺报名条目，但销售东说念主员说有主见通过代报名让他们参预磨砺，销售东说念主员甚而应允“100%保险报名”“100%保险得手率”“100%兼职挂靠”。

在央视记者采访中，售后司理和别称女负责东说念主均承认销售东说念主员在倾销时存在问题，但拒绝全额退款，并默示也曾处理了上千起对于销售的投诉。

央视315晚会激励了社会强烈关怀。招股书称，“咱们当年曾面对因运营而产生的负面报说念。举例，曾有报说念称咱们据称销售误导行为以及未向客户明确暴露限定性退费条目，已导致消耗者投诉及法律纠纷。”招股书还暴露，嗨学网2020年后启动成本削减沟通。

张猛告诉21世纪经济报说念记者，建筑奇迹经历文凭“挂靠”是一个因为历史原因导致的“灰产”，但却被部分培训机构用于夸大宣传，牟取暴利。

建筑奇迹经历磨砺培训蓝本是一个小众的行业。要思报名一级建造师磨砺，必须得当相应的学历、对口专科和从业年限要求。但有的机构却以挂证“灰产”为噱头，将非磨砺东说念主群拉入进来，导致了行业的虚火。

2024年8月至2025年2月，住建部、东说念主社部再次开展工程成就范围违纪“挂证”行为专项科罚，强调全隐匿、零容忍、严司法、重实效。

多位行业东说念主士先容，跟着干系部门2017年于今屡次强力科罚，挂证“灰产”得到灵验科罚，但有的培训机构仍以“保过”等应允销售课程。

据《中国消耗者报》本年3月报说念，别称嗨学网学员称，“在赤诚微信电话长达53分钟的劝说下，我花2980元报名了逐梦姿色司理集训班——建筑全科课程。但当我莫得通过磨砺向嗨学网提议退费时，却被拒绝。”

本年5月，西安市市集监督管束局作出行政处罚决定书，嗨学网西安一家子公司的责任主说念主员以电话销售的花样向消耗者声称：“帮你一次妥贴过磨砺莫得任何问题，积年的通过率不低于79％！”“确保一次性过”“主要当今运行学习，帮您本年一次性拿文凭”。这家公司因违抗反不正直竞争法，被处以22万元高额罚金。

高度依赖营销，却必须法式营销，这将是嗨学网完成生意闭环的重要举措，亦然行业健康发展的重要一环。

（裁剪：陈洁）全讯娱乐网娱乐网