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照拂员：张航

事件概述：12 月27 日公司公告两项投资事项。（1）投资树立Kitumba 铜矿名堂，权术选择冶一体化年均产铜5 万吨，总投资41 亿元；（2）投资树立Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属空洞轮回回收名堂，权术年产锗锭33 吨、镓11 吨、锌1.09 万吨，总投资16 亿元。

铜：赞比亚Kitumba 铜矿名堂权术5 万吨一体化产能，瞻望2026 年底投产。2024 年3 月公司收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权。名堂位于赞比亚中央省Mumbwa 地区，交通条款细腻，矿权内含铜资源量67.6 万吨@1.62%。公司权术树立选择冶一体化产能。选择方面，权术原矿选择350万吨/年，0.35%-0.60%下品位矿石进行堆浸回收铜金属，蓄意治理范围100 万吨/年。冶真金不怕火方面，公司权术6 万吨冶真金不怕火蓄意产能，就业年限内年均产5 万吨铜+11 万吨硫酸。名堂基建期1.5 年，加向前期准备时分0.5 年，瞻望2026 年底建成投产。资本方面，笔据公司可研，不有计划硫酸摊薄，铜税前单元齐全资本5509 好意思元/吨。跟着Kitumba 名堂推动，公司有望弘扬入局铜资源开荒业务。

锗：Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属空洞轮回回收名堂，瞻望2026 年投产。2024年3 月公司收购Tsumeb 冶真金不怕火厂98%股权。名堂位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大泰西口岸鲸鱼湾衔接，基础设施完善，交通运载便利。

冶真金不怕火厂现存26 万吨/年精矿治理才能，通过技改后瞻望可擢升至37 万吨/年。Tsumeb 冶真金不怕火厂保有资源量锗746 吨@253.51 克/吨、镓410 吨@139.16克/吨，锌21 万吨@7.12%。公司权术树立20 万吨锗锌渣年治理才能，蓄意年产锗锭33 吨、工业镓11 吨、锌锭1.09 万吨，咱们瞻望名堂树立周期约1 年，瞻望2026 年投产。盈利方面，公司基于锗2667 好意思元/kg（（据亚洲金属网24Q4 均价2909 好意思元/kg）、锌2760 好意思元/吨（据ifind 24Q4均价3055 好意思元/吨）假定，瞻望达产后名堂年收入13,499 万好意思元，年利润总和5354 万好意思元，对应增多年归母净利2.6 亿元，净利率27%。锗镓世俗用于红外、半导体、军工等前端界限，具备权贵政策属性。公司名堂位于国际，有望充分受益于中好意思博弈、出口料理配景下政策小金属国际价钱核心上移。将来看，公司将围绕Tsumeb 冶真金不怕火厂树立多金属空洞回收诈欺中心，充分诈欺在手资源与优质名堂，拓展珍贵金属板块增长点。

投资提出：公司以地勘就业起家，多金属资源开荒平台发展旅途了了：（1）锂盐高度一体化出产有望巩固渡过出清周期；（（2）公司支配人人仅存在产铯榴石资源，主要竞争敌手因繁难原料退出商场，公司逐步主导人人铷铯供应；（（3）铜矿业求扫尾落魄，矿权资质优质具备增储空间；（4）锗镓业务有望快速放量，充分受益于中好意思博弈带来的政策金属价值上移。咱们瞻望2024-2026 年公司营收区分为50/53/62 亿元， 归母净利为8.4/10.6/14.3 亿元，对应PE31/25/18.5 倍，看守“增握”评级。

风险教唆：名堂树立不足预期；金属价钱波动；地缘政事风险。

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