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研究员：贾靖/徐康/林宛慧
西部首家“A+H”上市城商行，深度隐藏西部“一市三省”。重庆银行莳植于1996 年，是长江上游和西南地区最早的场地性股份制营业银行，2013、2021年诀别在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。安身重庆，放射西部，网点主要散播于西部的“一市三省”，即重庆市（悉数38 个区县）、四川省（成齐市）、贵州省（贵阳市）、陕西省（西安市）。3Q24 重庆银行总金钱范围达8241 亿元，贷款总数为4305 亿元，在17 家上市城商行中范围排行第九。
股权结构多元化，新任处分层教学丰富、活力强盛。1）重庆银行前十大激动以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大激动为重庆市国资委，在前十大激动中，重庆国资委通过下属企业抓股27.8%；第二大激动为外资激动香港大新银行，抓股 13.2%。与渝农商行比拟，重庆银行的股权结构更为平衡多元，成心于邻接大批技俩，也成心于介入活跃的民营经济；2）2023 年重庆银行中枢处分层变更，变更后事迹总体稳中向好。死心2024 年12 月，新一届董事会换届完成，新任处分层均具备丰富的银行业处分教学且对重庆当地银行业较为熟谙，作风积极跳跃，年富力强，有望进一步大开重庆银行明天的发展空间。
事迹低谷已过，享区域战术红利。2021-2022 年疫情影响下，国内经济面对压力，重庆GDP 增速也降至2.6%。2022 年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023 下半年重庆经济归附势头快于寰宇，主要归功于重庆市政府实时出台的“33618” 当代制造业集群体系以及“416”科技翻新布局等产业转型决议，遵循发展重庆的上风产业。新动力汽车产量高增带动重庆市工业归附较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24 公司银行业务营收和税前利润占比均为70%驾驭，在国度级及省市级产业发展战术复古下，看成西部陆海新通说念金融做事联结体的牵头银行，重庆银行或将愈加受益于区域经济发展。
基本面改善之一：资负结构改善。1）金钱端：2023 年末以来，公司贷款保抓较快增长，而单据则进行压降，3Q24 单据占总贷款比重从2022 年的13%降至6%。零卖贷款终了1Q22-3Q23 的负增长，3Q24 同比增长2.3%，主如果外乡互联网贷款压降终了，不利影响基本消退，而自营消耗贷捷“e”贷增长较快；2）欠债端：储蓄入款快速增长，1H24 个东说念主储蓄入款较岁首增量超300 亿，为积年来最优，主如果由于重庆银行加大入款营销力度，巩固欠债上风；在全市对公入款负增长情况下，1H24 重庆银行对公入款仍保抓狭窄正增长。
基本面改善之二：息差降幅收窄。欠债端资本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1）金钱端：城投化债和外乡互联网贷款压降的冲击已基本消化。24 年下半年以来对公贷款订价趋于舒服，外乡分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的株连影响较小。2）欠债端：重庆银行入款资本高于同行平均水平，然而改善速率快于同行。一是重庆银行优化入款结构，裁减入款久期，主要开展两年期及以下、付息率较低的入款， 何况压降高资本入款；二是下调入款挂牌利率，自23 年7 月以来，中恒久入款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄入款中大部分为中恒久入款，在入款到期重订价的情况下，入款资本率具有较大改善空间。
基本面改善之三：存量不良出清。不良改善显耀，将愈加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力抓续缓释。3Q24 不良率/不良净生成率诀别较2022 年下落12bp、113bp 至1.26%、0.69%，为2020 年以来的低位水平。对公贷款方面，产业存量不良出清，外乡城投及地产压力不大；零卖不良贷款率飞腾主要聚积在个东说念主臆想性贷款。不外2024 年四季度以来，跟着一揽子重磅政策落地，经济徐徐建造，2025 年个东说念主贷款不良率有望改善。
投资提议：重庆银行安身重庆，放射西部，在国度级战术及省市级“33618”产业战术复古下，重庆地区技俩贷款有较大发展空间，何况外乡分行贷款增速较快，复古金钱保抓双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、事迹及金钱质料均有所改善，待当地经 济进一步复苏，零卖贷款金钱质料压力有望缓解。咱们预测2024E-2026E 公司营收同比增速诀别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速诀别为3.4%、0.9%、4.4%。刻下股价对应2025E PB 为0.56X，近五年公司历史平均PB 在0.65X，可比公司平均2025E PB 在0.61X，结合刻下宏不雅经济环境，有计划刻下公司所处区域上风、业务特质和优质客群赐与的增长后劲，赐与公司2025E 见解PB0.65X，对应A 股/H 股见解价10.93 元/6.88 港币，初度隐藏赐与“推选”评级。
风险辅导1）宏不雅经济增速超预期下行，金钱质料大幅恶化；2）净息差大幅收窄；3）同行竞争加重。
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